宝城期货：去库存压力下 使得矿价承压

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　　在资金成本走高和钢铁去产能的环境下，铁矿石价格今年以来跌幅较大。目前铁矿石港口库存仍然处于历史高位，意味着去库存压力仍存。钢厂若提升产量，原料需求有望改善，对于原料价格将形成支撑，而库存有效去化才能明显提振铁矿石市场信心。

　　一、铁矿石市场

　　1、铁矿石价格

　　图1、国际铁矿石价格走势图

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　　图2、国内铁矿石市场价格走势 单位：元/吨

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　　一季度铁矿价格涨幅较大，补库需求旺盛成为推升矿价上涨的重要力量。首先宏观公布的数据显示外贸增长以及国内经济企稳，使得原材料的投资性需求不断增强，助推工业品价格上涨。其次，节后钢厂逐步复产，以及高炉产能部分替代电炉产能使得高品位矿石需求增加。最后是国产矿由于成本处于全球高位，且受到春节长假影响，开工率处于低位，而在国产矿供给不足，外矿议价能力大幅提升的背景下，矿价重心不断上移。然而随着矿价上涨，不断刺激国内矿山复产，矿市供给端释放预期强化。一方面低成本矿山新增产能释放仍在进行中，而且远期产能仍有释放的空间。另一方面全球铁矿石成本曲线右移带来的矿价中枢下移，使得非主流矿及国内矿的复产。随着钢价涨势放缓以及未来预期不佳，再考虑到居高不下的矿石港口库存数量，铁矿石价格维持偏弱运行状态。

　　2、铁矿石库存

　　图3、铁矿石港口库存与价格指数 单位：万吨（左）

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　　图4、钢厂铁矿石库存可用天数走势图 单位：万吨

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　　图5、澳大利亚和巴西铁矿石发货量 单位：万吨

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　　图6、北方港口铁矿石到货量 单位：万吨

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　　进入2017年以来，铁矿石港口库存呈现出强势攀升的态势。截止6月23日当周，全国41个主要港口铁矿石库存量为14148万吨，较年初上升23.6%，同比升幅为40%，库存量居于近年来高位水平。一方面是进口矿进口增加，叠加国产矿复产，国内供给压力加大，铁矿库存出现累积。另一方面受到去钢铁行业去产能以及环保压力影响，钢厂开工率处于相对低位，影响了铁矿总需求。根据历史数据对比发现，铁矿石价格与港口库存量呈现正相关关系，当铁矿石市场处于补库周期时，港口库存会出现增长趋势，价格也随着需求的上升而上涨。然而当库存周期变为库存去化时，铁矿价格下行的压力也将加大。虽然目前铁矿价格已经从高位回落至相对低位，但是高位库存对于矿价的压力仍存。

　　3、铁矿石供给

　　图7、我国铁矿石进口情况 单位：万吨（左），%（右）

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　　图8、国内矿山生产情况

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　　5月我国铁矿砂及其精矿进口量为9152万吨，同比增加5.50%，环比上升11.30%。海外铁矿石发货量增加，铁矿石港口库存居高不下。矿价去年以来的反弹并未引发国内矿山大面积复产，国内原矿产量依旧较低。不过当今年矿价重回90美金时，国内矿山企业的生产成本压力有了很大缓解，矿价反弹刺激国内矿山复产。据相关机构的最新数据显示，大型矿山开工率目前已上升至59.8%，最高上升至63.3%，公布的数据也显示国产矿增长明显。截止今年5月份，国产矿产量为5.08亿吨，累计同比增长近10.4%。即使目前矿价已经回落至相对低位，矿市供给端担忧情绪不减。一方面低成本矿山新增产能释放仍在进行中，而且远期产能仍有释放的空间。另一方面全球铁矿石成本曲线右移带来的矿价中枢下移，短期非主流矿及国内矿的减产空间较为有限。随着目前钢材价格涨势趋缓以及盈利空间承压，再考虑到居高不下的矿石港口库存数量，矿石进口或将走弱，港口库存增量或将减少。

　　4、铁矿石需求

　　图9、全球生铁产量情况 单位：万吨（左），%（右）

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　　受益于国内钢材产量增加，全球铁矿石需求有所改善。5月份我国生铁产量为6173万吨，同比下降0.1%；1-5月我国生铁累计产量为3亿吨，同比增长3.3%。虽然2016年下半年去产能的速度将有所加快，但仍以淘汰长期处于关停状态的产能为主，以及部分国有企业的小高炉产能，对有效产能和产量的影响偏小。有关部门表示2017年钢铁行业去产能力度不减弱，坚决取缔“地条钢”，严格坚定的行政去产能政策叠加环保限产日趋严格，使得钢铁供给端产量释放不断受到压缩和限制。

　　今年以来全国基建投资维持高位，叠加3、4月份旺季需求季节性改善，终端需求呈现出活跃的状态。上海终端线材和螺纹钢采购量数值为近年来同期高位水平，启动时间也早于往年。今年以来钢价大幅上涨，带动钢厂盈利状况好转，截止6月16日当周，全国钢厂盈利面在84%，钢厂开工率仅维持在77.35%左右，盈利好转带动开工率的企稳，改善铁矿石需求。从港口库存的变化来看，前期补库时库存增加是需求，然而库存去化时短期变成供给，因此库存有效去化才能明显提振铁矿石市场信心。

　　5、海运市场

　　图10、波罗的海航运指数

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　　图11、铁矿石海运费 单位：美元/吨

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　　上半年在国际油价大幅波动以及工业品总体表现不佳影响，海运指数同样迎来大幅下跌。截止6月22日，BDI和BCI指数分别收于855点和993点，较今年的高点是明显下移。海运指数大幅下降，铁矿石海运费同样跟跌，巴西图巴朗、西澳到中国青岛港运费为10.895美元/吨和4.738美元/吨，分别较今年高点下跌35%和33%。随着工业品需求有所走弱，海运指数作为矿价走势的先行指标，其回落预示矿市基本面有所恶化，而海运费震荡走低则在成本端削弱矿价支撑。

　　在资金成本走高和钢铁去产能的环境下，铁矿石价格今年以来跌幅较大。目前铁矿石港口库存仍然处于历史高位，意味着去库存压力仍存。钢厂若提升产量，原料需求有望改善，对于原料价格将形成支撑，而库存有效去化才能明显提振铁矿石市场信心。

　　宝城期货 汤祚楚